2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ天津面积多少平方公里)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng天津面积多少平方公里)类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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