美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首季盈利(lì)增长较去年(nián)第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看(kàn)，美2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排(pái)除联(lián)储还会继续(xù)加(ji2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022ā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美(měi)债(zhài)异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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