来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年(nián)以(yǐ)来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当(dāng)手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州前经济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求(qiú)，也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激(jī)政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步(bù)恢(huī)复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确(què)实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作(zuò)会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于(yú)稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要(yào)求(qiú)“把(bǎ)发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积(jī)极的(de)财(cái)政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次(cì)会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加(jiā)城乡(xiāng)居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促(cù)进文化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验(yàn)区(qū)和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车(chē)发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍(réng)是大(dà)势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制。

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