上市公(gōng)司退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连带(dài)着可转债(zhài)一起(qǐ)退市(shì)却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市(shì)指(zhǐ)标，公司(sī)股票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退(tuì)市而为什么复兴号很少人买强(qiáng)制退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终(zhōng)止上市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个(gè)广为流(liú)传的(de)说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌时(shí)有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退(tuì)市(shì)而退市的情况，也未发生过实(shí)质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎(shú)回和回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由(yóu)于大多数(shù)上(shàng)市公司是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的(de)可(kě)能(néng)性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发(fā)行的(de)可转债(zhài)划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并(bìng)非完全出乎(hū)意料，早已在(zài)相关规则(zé)中(zhōng)埋(mái)下了“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被终止上市(shì)的，其(qí)发行的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生品种应当(dāng)终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少(shǎo)，成就(jiù)了(le)可转债30多(duō)年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升(shēng)。退市(shì)，或将成为可(kě)转债(zhài)市(shì)场新常态。

　　市(shì)场在发展，生(shēng)态在(zài)改变，投资者没有理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学(xué)会为什么复兴号很少人买优择品(pǐn)种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理(lǐ)性评(píng)估(gū)正股基(jī)本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平(píng)以及发债(zhài)公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良(liáng)好、估值(zhí)合理且随(suí)市场下跌估值出(chū)现压(yā)缩的标的(de)。并密切(qiè)关注可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会在市(shì)场波动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可转债(zhài)的退市处(chù)理还有不少空白和(hé)盲点(diǎn)，监(jiān)管部(bù)门应尽快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市(shì)场明(míng)确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可(kě)转债在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前的信用评级(jí)，对于为什么复兴号很少人买(yú)信用资质(zhì)较弱的公司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提(tí)升(shēng)准入门槛，以更好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎(yíng)来(lái)全方位、根本性的变化(huà)。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能(néng)视(shì)而不见了(le)。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整(zhěng)包(bāo)括可转债在内的投资(zī)方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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