金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)美女脱了个精光露出奶囗和尿囗复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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