美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全(quán)球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储(c水娃是几娃？ 水娃是什么颜色hǔ)的货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相对于(yú)美国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市(shì)场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似(shì)的(de)尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美水娃是几娃？ 水娃是什么颜色元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美(měi)债利率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促(cù)使美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态度。

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