文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消20斤是几kg 20斤是多少磅费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不20斤是几kg 20斤是多少磅足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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