金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处an style="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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