事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

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