来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝trong>如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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