金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(ch黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗ū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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