来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fè熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了i)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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