金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不(bù)再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落香港名媛是做什么的实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素： 香港名媛是做什么的p>

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wě香港名媛是做什么的n)步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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