文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生p>

　　一(y学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生ī)季(jì)度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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