近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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