事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的(de)存(cún)款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，苏州市相城区邮编是多少strong>1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长苏州市相城区邮编是多少rong>1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13