事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存(cú朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗n)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积金贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗ng>存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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