4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.3哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音7万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受(shòu哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音)抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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