一(yī)、“中特(tè)估”投资(zī)范式之(zhī)一：低估值(zhí)、高分红(hóng)

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商(shāng)在内的“中(zhōng)特估”方向最鲜明的共同特(tè)征：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即(jí)便经(jīng)历年(nián)初以来的大幅上涨后，当(dāng)前这些板块估值仍(réng)处(chù)于(yú)历史平均水平(píng)附(fù)近。2）与此同时，能源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商股(gǔ)息率显著(zhù)高于(yú)市场整体(tǐ)，较(jiào)高(gāo)的分红也(yě)成为其进可攻、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二(èr)、“中特(tè)估”投资范式之二(èr)：政策的持续支撑(chēng)和催(cuī)化

　　政策持续(xù)支撑和催化(huà)，成(chéng)为(wèi)“中特估”中“一(yī)带一(yī)路”和运营商板块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一路”十(shí)周年之际，从沙伊和解(jiě)、中俄深化合作(zuò)联合声明、中巴联合声明等，以(yǐ)及后续5月召开(kāi)在即(jí)的第(dì)三届“一带一路”国际(jì)合作高峰(fēng)论坛，“一带(dài)一(yī)路”相(xiāng)关利(lì)好不断(duàn)，板块行(xíng)情得到催化。

　　2）运营商(shāng)：去年(nián)10月以来，数(shù)字经济上升为国(guó)家战略，相关政(zhèng)策密集(jí)出台(tái)。今年国(guó)务院(yuàn)改组又新设国家数据局。运营(yíng)商作为“数字经济”的基(jī)础设(shè)施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资(zī)范式之三(sān)：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值(zhí)的全年(nián)宏观主(zhǔ)线驱动盈利能力修复，带动能源链整体性上涨(zhǎng)。1）能源产(chǎn)业链(liàn)作为原(yuán)材料高度(dù)依赖海外供应、同(tóng)时下游(yóu)需求基(jī)本集中在(zài)国内(nèi)市场的方向之一(yī)，将充分受益于(yú)人民币(bì)升值的(de)宏观趋势。2）中国(guó)经济复苏，下游领域需(xū)求(qiú)预(yù)期回暖，能源产业(yè)链尤其是行业龙(lóng)头(tóu)盈利已在修(xiū)复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条投资范式，“中特估”重点关注(zhù)哪(nǎ)些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一带一(yī)路”和运(yùn)营商等之(zhī)外，当(dāng)前我们建(jiàn)议关注机(jī)械（造船(chuán)）、交运（公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)）、大型银行等细分方(fāng)向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国(guó)家重点(diǎn)支持的(de)战(zhàn)略性产(汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点>汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点chǎn)业(yè)之(zhī)一，近年来经历了行(xíng)业调整和(hé)产能过剩的(de)困境，但近期板块(kuài)景(jǐng)气已在改善：一方面(miàn)，随着(zhe)全球(qiú)航运市场需求正(zhèng)在增长(zhǎng)，带来(lái)包括(kuò)化学品船与成品油轮船的订单(dān)大(dà)幅提升。另一方面，国企改革推(tuī)动造(zào)船企业重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业(yè)已在(zài)逐步实现结构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：五一(yī)期(qī)间各(gè)项(xiàng)数(shù)据恢(huī)复良好。业绩确(què)定性强(qiáng)，承诺高(gāo)分红(hóng)，类债属性突出。经济增速下行，高速(sù)公(gōng)路、铁(tiě)路、港口资产稳健(jiàn)性凸(tū)显，业绩(jì)成长及确定性较高。同时近几年，高速公(gōng)路及铁路(lù)板块上市公(gōng)司更(gèng)加注重投资人(rén)回报，多家公司(sī)发布股东回报计划，大(dà)幅提高分红(hóng)比(bǐ)例以及承(chéng)诺未(wèi)来(lái)几(jǐ)年高分红水平，给投资人(rén)带来(lái)确定性的高股息回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复(fù)苏大背景下融资(zī)需(xū)求回暖(nuǎn)，基本面有(yǒu)支撑，板块(kuài)估(gū)值也具备修(xiū)复空间。2023年以来，信贷需求连续三个(gè)月超预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基(jī)调下，后续信贷、社融仍有望(wàng)平稳增(zēng)长。此外，作为业绩稳定且高分(fēn)红的板块，当前银行PB估(gū)值(zhí)处(chù)于2016年以(yǐ)来11.6％的较低位置，修复空间较大。

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　　风险提示

　　关注经济数据波动，政(zhèng)策超(chāo)预期收紧，美联储(chǔ)超预期加息(xī)等。

　　来源：兴证策略

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