4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将n是什么化学元素，n是什么化学元素符号(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)n是什么化学元素，n是什么化学元素符号风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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