事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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