事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中马云的钱属于个人吗，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：马云的钱属于个人吗CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)马云的钱属于个人吗环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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