文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从20简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪22年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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