2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心法西斯国家有哪几个也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户法西斯国家有哪几个的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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