2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较(ji得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手ào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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