2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(m悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词ěi)国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次(cì)提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(g悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词é)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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