申万一级的半导体行业涵盖(gài)消费电子(zi)、元件等6个(gè)二级子行业(yè)，其中市值(zhí)权重最大的是半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，该(gāi)行业涵(hán)盖132家(jiā)上市公(gōng)司。作为国家(jiā)芯(xīn)片战略发展(zhǎn)的重点领域(yù)，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业具(jù)备研(yán)发技术壁(bì)垒、产品国产替代化(huà)、未来前景广阔等特点，也因此成为A股(gǔ)市场有影响力的科(kē)技板块。截至5月10日，半(bàn)导体行业总市值达到3.19万亿元，中芯国际、韦(wéi)尔股份等5家企业(yè)市值在1000亿元以上(shàng)，行业沪深300企业数量达(dá)到16家，无论是头(tóu)部千(qiān)亿企业(yè)数量还是沪深300企业数(shù)量(liàng)，均位居科技类行(xíng)业(yè)前列。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)发现(xiàn)，半导(dǎo)体行业自2018年以来(lái)经过4年快(kuài)速(sù)发展，市场规(guī)模不断扩大，毛利率稳步提升，自(zì)主(zhǔ)研发(fā)的环(huán)境下(xià)，上市公司(sī)科技含(hán)量越来越高。但与此(cǐ)同时(shí)，多数上市公司(sī)业绩高光时刻在2021年(nián)，行业面临短期库存调整、需求(qiú)萎(wēi)缩(suō)、芯片基数卡脖(bó)子等(děng)因(yīn)素制约，2022年(nián)多数上市公司业绩增速放缓，毛利率下滑(huá)，伴(bàn)随库存(cún)风险加大。

　　行业营收规模创新高，三(sān)方面因素致(zhì)前5企业(yè)市(shì)占(zhàn)率下滑

　　半导体行业的132家公司，2018年实现营业收入1671.87亿元，2022年(nián)增(zēng)长至4552.37亿元，复合增长率(lǜ)为(wèi)22.18％。其中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收(shōu)体量来看，主营业务为半导(dǎo)体IDM、光学模组、通讯产(chǎn)品集成的闻泰科技(jì)，从2019至2022年连续4年营(yíng)收居行(xíng)业(yè)首(shǒu)位，2022年实现营收(shōu)580.79亿元，同(tóng)比增长10.15％。

　　闻(wén)泰科技(jì)营收稳(wěn)步(bù)增长，但半导体行(xíng)业(yè)上市公司的(de)营收集(jí)中度(dù)却在(zài)下滑(huá)。选取2018至(zhì)2022历年营收排名(míng)前5的企业，2018年(nián)长电(diàn)科(kē)技(jì)、中芯国际(jì)5家企业实现营收1671.87亿元，占行业营(yíng)收(shōu)总值(zhí)的46.99％，至2022年前5大企业营(yíng)收(shōu)占(zhàn)比下滑(huá)至38.81％。

　　表1：2018至2022年历(lì)年营业收(shōu)入居前5的企业

　　制表：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　至于前(qián)5半(bàn)导体公(gōng)司营收占比下滑，或主(zhǔ)要(yào)由三方面因素导致。一(yī)是如韦尔股份、闻泰科技等头部企(qǐ)业营收增速放缓，低于行业平均增速。二是(shì)江(jiāng)波龙(lóng)、格科微、海光信息(xī)等(děng)营收体量居前的企业不断上市，并在资本助(zhù)力(lì)之下营收快速增长。三是(shì)当(dāng)半导(dǎo)体行业处于国产替代化(huà)、自主研发背景下的(de)高成长阶(jiē)段时，整个市场欣(xīn)欣(xīn)向荣，企业营收(shōu)高速(sù)增长(zhǎng)，使得集中度分散。

　　行业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)下滑13.67％，利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长企(qǐ)业占比不足五成

　　相比营收(shōu)，半导体行(xíng)业的归母净利润(rùn)增速(sù)更快，从2018年(nián)的(de)43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达到(dào)14倍。但受到电子产品全球销量增速(sù)放缓、芯(xīn)片库存(cún)高位等(děng)因(yīn)素影响，2022年行业整体净利(lì)润567.91亿元，同比(bǐ)下(xià)滑13.67％，高位(wèi)出现(xiàn)调(diào)整(zhěng)。

　　具(jù)体(tǐ)公司(sī)来看，归(guī)母净利润正增(zēng)长企业达(dá)到63家，占比为47.73％。12家企业从盈利(lì)转为亏损，25家企业净利润腰斩（下跌幅度50％至100％之间）。同时，也有18家企业净(jìng)利润(rùn)增速在100％以上(shàng)，12家企业(yè)增速在50％至100％之间。

　　图(tú)1：2022年半导体(tǐ)企业(yè)归母净利润增速区(qū)间(jiān)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年增(zēng)速(sù)优异的企业来看，芯原股份(fèn)涵盖芯(xīn)片设计、半导(dǎo)体IP授权等业务矩阵，受益于先进(jìn)的(de)芯(xīn)片定制(zhì)技术、丰富的IP储备以及强大的设计能(néng)力，公(gōng)司得(dé)到了(le)相关(guān)客(kè)户的广泛认可。去年芯原(yuán)股份以455.32％的增(zēng)速(sù)位列半导体行(xíng)业(yè)之首，公司(sī)利(lì)润(rùn)从(cóng)0.13亿元(yuán)增(zēng)长至0.74亿元(yuán)。

　　芯原股份(fèn)2022年净利润(rùn)体(tǐ)量排名(míng)行业(yè)第92名，其较(jiào)快增速与低基(jī)数效应有(yǒu)关。考虑利润(rùn)基数，北方华(huá)创归母(mǔ)净利润从(cóng)2021年的10.77亿元(yuán)增长至(zhì)23.53亿元，同比增长118.37％，是10亿利润体量下(xià)增速最快(kuài)的半导体企业。

　　表2：2022年归母净利润增速(sù)居前的(de)10大企业

　　制表：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　存货周转(zhuǎn)率下(xià)降35.79％，库存风险显现

　　在对半(bàn)导体行业经营风险(xiǎn)分析时，发现存货周转(zhuǎn)率反映了分立器件(jiàn)、半导体设备等相关(guān)产品(pǐn)的周转(zhuǎn)情况，存货周转(zhuǎn)率下滑，意(yì)味产品流通速度变慢，影响(xiǎng)企业现(xiàn)金流能(néng)力，对经(jīng)营造(zào)成负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体企业的存货周转率中位(wèi)数分(fēn)别是(shì)3.14、3.12和2.00，呈(chéng)现下行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得(中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥dé)注(zhù)意的是，存货周转率这一经营(yíng)风险指(zhǐ)标(biāo)反映行业(yè)是否面临库存风险(xiǎn)，是否出(chū)现供过于求的局面，进而对股价表现有参(中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥cān)考意义。行(xíng)业整体(tǐ)而言，2021年存(cún)货周转率中位数(shù)与2020年基本(běn)持平(píng)，该年半导体指数(shù)上涨(zhǎng)38.52％。而2022年存货(huò)周转(zhuǎn)率中位(wèi)数(shù)和行(xíng)业指数分别下滑35.79％和37.45％，看出两者(zhě)相关性较(jiào)大。

　　具体来(lái)看(kàn)，2022年半(bàn)导体行业存货(huò)周转率同比(bǐ)增长的13家企业，较2021年平均(jūn)同比增长29.84％，该年这些个股(gǔ)平均(jūn)涨跌幅为-12.06％。而存货(huò)周(zhōu)转率同比下(xià)滑的116家企业，较2021年平均同比下(xià)滑105.67％，该年这些个股(gǔ)平均涨跌幅为-17.64％。这一数据说明存货质量下滑的企业，股价表现(xiàn)也往往更不理(lǐ)想。

　　其中，瑞(ruì)芯微、汇顶(dǐng)科技等营(yíng)收、市(shì)值(zhí)居中上位置(zhì)的(de)企业，2022年存货周转率均为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目(mù)前存货周转率(lǜ)均低于行业中位(wèi)水平。而(ér)股价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行业中靠前(qián)。

　　表(biǎo)3：2022年(nián)存货周转率表现较差(chà)的(de)10大企(qǐ)业

　　制(zhì)表(biǎo)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　行业(yè)整体毛(máo)利率稳步提(tí)升，10家企业毛利(lì)率60％以上

　　2018至2021年(nián)，半导体行业上市公司整体毛利(lì)率呈(chéng)现抬升态势，毛利率中位数从(cóng)32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术迭代(dài)升(shēng)级(jí)、自主(zhǔ)研发等(děng)有很(hěn)大(dà)关(guān)系(xì)。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛利(lì)率中位数(shù)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年(nián)整体毛利(lì)率(lǜ)中位(wèi)数为38.22％，较2021年下滑超(chāo)过(guò)2个(gè)百分(fēn)点，与上游硅(guī)料等原材料价格上涨、电(diàn)子消费品(pǐn)需求(qiú)放缓至部(bù)分芯(xīn)片元件降价销(xiāo)售等因素有(yǒu)关。2022年半导体下滑(huá)5个百(bǎi)分点以上企业达到27家，其中富满微2022年毛利(lì)率(lǜ)降至19.35％，下降(jiàng)了34.62个百分(fēn)点(diǎn)，公司在年报(bào)中也说明了(le)与这两(liǎng)方面原因有关。

　　有10家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，目(mù)前(qián)行业(yè)最高的臻(zhēn)镭(léi)科技达到87.88％，毛利率居(jū)前且公司经(jīng)营体(tǐ)量较(jiào)大的公司有复旦微电（64.67％）和(hé)紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前(qián)的10大企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　超(chāo)半(bàn)数企业研发费用增长(zhǎng)四成，研(yán)发(fā)占比不断提升

　　在国外芯片市场卡脖(bó)子、国内(nèi)自主(zhǔ)研发(fā)上(shàng)行趋势(shì)的背景下，国内半导(dǎo)体企业需(xū)要不断通过研发(fā)投入，增加企业(yè)竞(jìng)争力(lì)，进而对长久(jiǔ)业绩改观带来(lái)正向促进作用。

　　2022年(nián)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)累计(jì)研发费用为506.32亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长28.78％，研(yán)发费用再创新高。具体公(gōng)司(sī)而言(yán)，2022年132家企业研(yán)发费用中位数为1.62亿元(yuán)，2021年(nián)同期为1.12亿(yì)元，这一数据表明2022年半数企(qǐ)业研发费用同比增长44.55％，增长(zhǎng)幅度(dù)可观。

　　其中，117家（近9成）企业(yè)2022年(nián)研发(fā)费用同比增长，32家企(qǐ)业增长超过50％，纳(nà)芯微、斯普瑞等4家企业研发(fā)费用同比(bǐ)增长(zhǎng)100％以(yǐ)上。

　　增(zēng)长金额来看，中芯国际(jì)、闻泰(tài)科技(jì)和海(hǎi)光信息，2022年研发(fā)费用增长在6亿元以(yǐ)上居前。综(zōng)合研发费用增长(zhǎng)率和增长金(jīn)额，海光信息、紫光国微、思瑞浦等企业(yè)比较突出。

　　其中，紫光国微2022年研发费用(yòng)增长5.79亿元，同(tóng)比增长91.52％。公司去年推出(chū)了国内首款支持双模(mó)联网的(de)联通(tōng)5GeSIM产(chǎn)品(pǐn)，特种集(jí)成电路产品进入C919大型客机供应链，“年产(chǎn)2亿件5G通信网络设备(bèi)用石英谐振器产业化”项目顺利(lì)验收(shōu)。

　　表(biǎo)4：2022年研(yán)发(fā)费用居(jū)前的10大企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　从研发(fā)费(fèi)用占营收(shōu)比重来看，2021年半(bàn)导体行(xíng)业的中(zhōng)位数(shù)为10.01％，2022年提升至13.18％，表明企业研(yán)发意愿增强，重视资金投入。研(yán)发费用占比20％以上的企业达到40家(jiā)，10％至(zhì)20％的企业达到42家。

　　其中(zhōng)，有32家企业不仅连续3年研发费(fèi)用占比在10％以上，2022年研发费(fèi)用还在3亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)，可谓既(jì)有研发高占(zhàn)比又(yòu)有研发高金额。寒武纪-U连续三(sān)年(nián)研发费用占比居行业(yè)前3,2022年研发(fā)费用占(zhàn)比达到208.92％，研发费用支出15.23亿元。目前公司思元370芯片及加(jiā)速卡在众多行业领域中的头(tóu)部公司实现了批量销售或达成合(hé)作意向。

　　表4：2022年研发费用占(zhàn)比居前的(de)10大企业

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　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

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