公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xi尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次ān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次)体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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