事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次气供应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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