来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(l西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学ǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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