近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业(yè)务(wù)，公司产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一(yī)般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符(fú)合食品级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的(de)产品认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产(chǎn)品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外(公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代wài)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和先(xiān)正(zhèng)达，受理(lǐ)日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料(liào)的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福(f公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代ú)电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不(bù)太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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