文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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