文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两(乔布斯为什么把苹果给库克liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26乔布斯为什么把苹果给库克万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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