文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款反函数的性质是什么意思，反函数得性质回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比反函数的性质是什么意思，反函数得性质于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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