金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zh3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子í)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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