金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没(méi一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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