来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22长征有多长公里 红军长征一共用了几年.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英长征有多长公里 红军长征一共用了几年国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(s长征有多长公里 红军长征一共用了几年hòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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