来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(d辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思à)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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