金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一(yī)下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内)势(shì)良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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