私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提出(chū)了(le)规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的(de)私募生存难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要(yào)求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资者资金讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他(tā)私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应(yīng)当(讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生变(biàn)化(huà)的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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