事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yī世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁n)而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁>　　

　　

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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