美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和(hé)发达市(shì)场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一(yī)致(zhì)有确(què)定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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