事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应(yīn日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国g)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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