来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的(de)数据(jù)看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的(de)预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议(yì)也(yě)提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季(jì)度(dù)降准后，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化(huà)解日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思”。

　　对(duì)于稳(wěn)增(zēng)长的方(fāng)式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的(de)方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决(jué)企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积(jī)极的财(cái)政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)靠居民劳(láo)动收入的(de)自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验(yàn)区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问(wèn)题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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