来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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