来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你