4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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