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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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