5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(x什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些íng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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