私募基(jī)金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民(mín女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么)币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每(měi)月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部(bù)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方(fāng)政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发(fā)行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除(chú)公(gōng)开募集基(jī)金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道(dào)服(fú)务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益(yì)优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资(zī)基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的(de)私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内(nèi)容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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